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营销费超研发费、突击入股 润本股份冲刺“驱蚊第一股”胜算多少?

来源: 云掌财经首条财经 2023-04-11 11:08:55

深度 独立 穿透

说千道万,不如白银一片


(资料图)

作者:郭果

编辑:徐勇

风品:李欢

来源:首财——首条财经研究院

成为“第一股”,要靠硬实力。

3月1日,润本股份再度更新招股书,冲刺“驱蚊第一股”且锚定主板,勇气可嘉、实力成色咋样呢?

1

毛利率低于可比同行

营销费远超研发费

公开资料显示,润本股份主业为驱蚊类、个人护理类产品研发、生产和销售。目前,公司已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。

2019年至2022年6月底(报告期内),润本股份营收为2.79亿元、4.43亿元、5.82亿元、4.39亿元,归母净利3567.18万元、9471.24万元、1.21亿元、7854.70万元。

营利双增,成长性值得肯定。

细分业务,驱蚊产品营收高于另外两类产品。以2022上半年为例,营收达1.83亿元,占总营收41.75%;婴童护理系列产品为1.49亿元,占总营收33.94%;精油系列产品为9010.87万元,占总营收20.53%。

也基于此,虽然润本、宝露泰奇都在去年提交招股书,但相比“婴童护理第一股”,“驱蚊第一股”冲刺或更恰当些。

上升到行业视角,毛利率低于多家可比同行。报告期内分别为54.09%、52.53%、53.05%和53.54%。同期,可比同行均值则达60.43%、59.32%、59.44%、61.01%。

关于上述差异,润本股份给出的解释是,各品牌产品种类、品牌定位、销售模式不同。

不过深入利润表可以发现,高额费用亦是重要原因。报告期末期间费用合计为分别为1.01亿元、1.20亿元、1.65亿元、1.40亿元,分别占同期总营收36.10%、27.21%、28.38%、31.86%。

其中,销售费是支出大头。期内分别达7629.76万元、9512.21万元、1.34亿元、1.20亿元,分别占公司总营收的27.38%、21.48%、23.09%、27.35%,分别占期间费用的75.86%、78.94%、81.38%、85.85%。

销售费用率则不增反降,从2019年27%降至2021年的23%。而与同行上市公司相比,润本生物的销售费用率也属于较低的水平。

Wind数据显示,同行业上市公司的销售费用率均值约37%,较润本生物高出近15个百分点。可比公司中,贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份的销售费用率均超过40%。

润本生物表示,“主要是公司产品结构、销售渠道与同行业可比公司存在差异,导致销售费用率较同行业偏低。”

然玩味在于,同期研发费只有781.39万元、1071.26万元、1360.16万元、910.33万元,分别占公司总营收的2.80%、2.42%、2.34%、2.07%,不仅体量羸弱,且占比持续下滑。

说千道万,不如白银一片。是否有些重营销,轻研发?靠啥驱动核心成长?

2

家族企业利弊

突击入股、高管借钱给公司

再看内部治理。

透过股权结构可知,润本股份实控人为赵贵钦、鲍松娟夫妇,两人合计控制润本股份85.38%的表决权。

前十大股东中有赵贵钦、鲍松娟两人的多位亲属。其中,股东赵汉秋为赵贵钦的父亲,鲍新专为鲍松娟的哥哥。董监高中,董事林子伟为鲍松娟之子,兼任电商销售中心副总监;赵贵钦之女赵佳莹历任润本股份或其子公司鑫翔贸易采购助理、市场调研经理、新媒体运营经理。

行业分析师郭兴表示,企业发展早期,家族管理有利运营稳定性、股权集中有利企业高效决策决。然成长到一定规模后,现代企业管理就是重中之重。从以往案例来看,家族企业、股权集中带来的治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度,团队人才培养等考量,常是舆论关注焦点。

不算苛求。2020年以来,润本股份的财务总监和董秘接连调整。如2020年11月,出任公司财务总监和董秘的陈泽龙,上任不满一年便离职。此后,董秘郑涛也只干了八个月便提出离职。

2019年,润本股份曾向实控人及董事林子伟借款6687.39万元。

对此,润本股份给出理由是,“报告期之前,公司注册资本较低,营运资金紧张,出于临时性资金周转需要,曾向实控人及董事林子伟拆借资金,故于报告期之初,公司存在部分尚未偿还的关联方资金拆借余额。”

此外,实控人还曾分别将其持有的广州市天河区华夏路28号富力盈信大厦2104、2801、2803、2804、2813室出租给润本股份及其子公司作为办公场所。通过上述交易,润本股份累计向实控人支付租金843.16万元。

同时,据新浪财经,润本股份存在部分自然人股东未在公司任职的情况,且该部分股东还以较低价格入股。2021年资本公积转增股本,每位股东持股数量增加两倍,约合入股价3.27元/股——6.53元/股。突击入股,有无利益输送之嫌?

3

警惕推广费高企

贵在两条腿走路

对于投资者而言,成长力是判断企业价值关键。审视润本股份现有产品,所处赛道前景不错。

比如驱蚊杀虫市场。灼识咨询数据显示,我国驱蚊杀虫市场2015-2019年年复合增长率为7.96%,2024年市场零售额有望达120.06亿元。

再如婴童护理市场。Euromonitor 预测,2021年我国婴童护理市场规模超300 亿元,且未来将持续保持快增态势。

只是,大市场也意味着强竞争。

同上海家化、贝泰妮等企业相比,润本股份无论体量还是规模,均要逊色。

润本股份销售以线上渠道为主。报告期内,“润本”品牌蚊香液在天猫平台市占率连续三年排名第一。2019-2022年,“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续四年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。

可成绩喜人背后,离不开疯狂燃烧推广费。报告期内,润本股份推广费分别为4056.50万元、7712.26万元、1.08亿元、9847.53万元。其中,线上推广费金额为3908.59万元、7445.27万元、1.03亿元、9339.63万元,分别占同期推广费96.35%、96.54%、95.51%、94.84%。

根本而言,线上渠道终究是流量经济。润本股份要想业绩持续稳增,还需夯实产品力根基,背后离不开研发蓄力,两条腿走路才能走得更远。

审视此次9.03亿元募资,3.69亿元用于黄埔工厂研发及产业化项目,3.44亿元用于渠道建设与品牌推广项目,9000万用于信息系统升级建设项目,1亿元用于补充流动资金。

开了个好头,但能否成行,IPO成功是第一步,胜算几何呢?

本文为首财原创

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